与其说云南白药是一家医药制造企业，不如说他更像是一家日用品企业和医药商，更让人无语的是还喜欢炒股，而且炒股还亏近20亿。这么“不务正业”的企业，去年以来下跌那么多，现在还贵不贵？

2021年，云南白药营业收入构成中，工业销售收入127亿元，占比34.92%。商业销售收入230 5.8亿元，占比64.83%。其中云南白药牙膏市占率23%，按此计算，牙膏的销售收入是78亿元，也就是说他的药品销售收入仅有49亿元

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2021年总营业收入363.7亿元，但是呢，其中的商业销售收入就占64.83%，可惜这一块的毛利率只有7.31%，总共才贡献毛利17亿元

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关于证券投资。他总共投资了9家上市公司，大部分都在香港交易所，2021年已经清仓腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份、中国生物制药，总计亏损3.4亿，这个是实实在在的亏损，现在还在持仓的股票有小米集团，持仓量最大，虽然在报告期内，它的公允价值变动为负的14亿元，但是他初始投资成本是16亿元，目前账面价值是17亿元。也就是说目前还浮盈1亿。

第二重仓股是通威股份，然后是中国抗体和雅各臣科研制药，初始投资成本分别是4.3亿，3.5亿和2.38亿，这些企业其实都是比较优质的投资标的，目前主要是受港股不景气所导致，因为这些股票没有清仓，它所报告下的损益只是公允价值变动，就好比说我有一个茶壶值5块钱，明年因为炒作价格卖6块了，我的浮盈是一块钱，但是我没有卖掉，这一块钱只是账面上的，而如果茶壶没人买价格降到了4块钱，我的浮亏是一块钱，也是账面上的，并没有对我实在的现金流构成任何影响，所以这些还没有卖掉证券投资的影响只是账面上的，我们应该将它从净利润中扣除，因为这个浮动太大，而且没有对现金流产生真实影像，反而影响我们的投资决策。

再看投资收益。从年报可以查出，他10.44亿的投资收益主要来源于几个方面：包括权益法核算的长期股权投资收益，处置长期股权投资产生的投资收益，交易性金融资产在持有期间的投资收益，处置交易性金融资产取得的投资收益，其他非流动金融资产持有期间取得的投资收益。这些收益项目其实都是不稳定的，不是每年都会有，所以也应从净利润中给予减除。

经过上面的财务重述之后，我们得到它的净利润是35亿元，分别把之前4年的计算出我们取得一个5年的复合增长率，大概在9.7%左右，用今年的修改后的净利润和目前的市值作比PE大概在29倍左右。

未来发展展望。

1：云南白药牙膏业务。牙膏行业还将持续增长，它的驱动力主要有几个：1：人民收入水平提高，对健康的要求也越来越高，刷牙的依从性逐渐提高，而且早晚两次刷牙的依从性也逐渐提高。2：消费升级现象明显，对于高端牙膏的需求越来越大，云南白药牙膏定位中高端，在以上2个方面受益。未来白药牙膏作为龙头企业，仍然会享受行业增长带来的红利。

2：医药制造业务。云南白药医药制造的主力品种，包括云南白药气雾剂和胶囊等。未来人口老龄化家居和人们对健康的重视

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3：医药商业。随着中国人口老龄化越来越严重，人民收入水平的提高和医保支付的健全，未来各大医院收入还会持续增长，对于医药配送的需求也会持续增长。云南白药下属云南省医药公司属于特许经营权，云南白药的医药商业也会持续增长。但因为它的毛利率比较低，所以对净利的拉动效应相对小一些。

上面我们说过，近五年在扣除公允价值变动收益和投资收益之后的净利润复合增速在9%左右。按照我们的分析，未来各它复合增长率可能会维持6%~10%的增速之间，按照修正后的净利润和目前市值计算的29倍的市盈率，当前云南白药的价格其实不算便宜。